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太平洋证券:四会富仕深耕工控及汽车PCB的新星 首予“增持”评级
发布日期:2021-06-03 12:21   来源:未知   阅读:

  太平洋证券发表研究报告称,四会富仕300852)(300852.SZ)重品质与技术,深耕工控及汽车PCB的新星。按公司扩产进度预期,预计公司2021-2023年的净利润分别为1.85亿,2.42亿和3.06亿元,当前股价对应PE分别为22.68、17.31和13.69倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

  太平洋证券指出,公司以品质赢口碑,短期原材料涨价影响消散后有望回归持续成长通道。太平洋证券认为,因为新能源车的崛起,汽车生产正逐步往国内转移,未来汽车电动化、智能化和网联化等趋势有望带动车载PCB市场空间的扩容,为公司新增产能提供消化渠道。

  业绩情况:2021年一季度,公司实现营业收入2.02亿元,同比增长31.63%,归母净利润3714.74万元,同比增长19.97%,扣非归母净利润3463.52万元,同比增长18.15%。

  以品质赢口碑,短期原材料涨价影响消散后有望回归持续成长通道。公司自成立以来一直专注于中小批量市场,以高品质、高可靠性、短交期和快速响应客户需要为定位,开发出各类高技术含量的PCB品种,如Anylayer HDI、埋嵌铜块电源基板、半导体测试板和刚挠结合板等,注重产品品质的特性,为公司赢得了众多日系核心客户,如日立、松下、CMK、横河电机、古野电气、岛津、基恩士、安川电机、京瓷、欧姆龙、希克斯和艾尼克斯等。全球PCB批量板产能大部分已经转移至中国等亚洲地区,日本、欧美等地仍保留了部分小批量板产能,当前非军工类小批量板产能亦不断往国内转移,公司受益这一产业转移趋势。

  一季度,由于上游铜箔、覆铜板等原材料的涨价,与公司PCB产品涨价在时间上的错位,公司的盈利能力受到了一定程度的负面影响,这也是公司一季度利润增速慢于收入增速的主要原因,目前,大部分客户已经接受公司产品的提价要求,而且从产业链上游的调研来看,未来上游原材料的涨价趋势有望边际变弱,公司的盈利能力有望恢复至正常水准,随着产能规模的扩增,公司有望步入持续成长的通道。

  定位工控及汽车PCB,不断开拓本土市场。在产品品质、交付周期上的严格把控,为公司赢得了诸多工控、汽车领域的客户,该两个领域因此成为公司最主要的收入来源,2019年分别占比56.77%和28.14%,汽车电子领域,公司产品主要应用于转向马达、远程信息处理器(T-box)等重要汽车安全部件以及汽车照明系统、天线、车锁等澳门精准三肖三码四不像。公司汽车电子领域的客户包括CMK、京写等全球前列的汽车PCB供应商,以及希克斯、技研新阳等全球知名汽车电子EMS厂商,CMK是全球知名的汽车电子PCB制造商,客户以丰田、本田和日产等日系车企为主,近年来,因为新能源车的崛起,汽车生产正逐步往国内转移,公司有望成为日系传统汽车PCB或EMS企业开拓中国市场的助力之一,此外,公司通过服务日系客户培养的重品质特性,有望缩短公司自身开发国内新能源车客户的周期,当前,公司已导入小鹏等国产车企的供应体系便是最佳的佐证之一,未来,汽车电动化、智能化和网联化等趋势有望带动车载PCB市场空间的扩容,为公司新增产能提供消化渠道。

  产能有序扩增是公司持续成长的基础。在募投项目建设前,公司具备约50万平米/年的产能,且产能利用率长期稳定在90%以上,公司募投资金主要投向“年产45万平方米高可靠性线路板项目”的建设,当前,募投项目投产在即,达产后,公司整体产能将有接近翻番的成长,而且公司募投项目所在厂房仍具备扩充产能的裕余空间,现下公司正与政府申请环评指标,预计将于2022年投产。在小批量板逐渐往国内转移、新能源车PCB需求不断提升的背景下,公司产能的有序扩增,将为未来的持续成长奠定基础。

  盈利预测与投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。短期来看,上游原材料涨价的影响将逐渐消散,长期而言,公司的整体产能将在未来2-3年较大幅度提升。

  风险提示:(1)工控和汽车景气度下行;(2)国内PCB产能扩展造成的行业竞争加剧;(3)公司产能爬坡进度不及预期。

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